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　　容量巨大的中國市場(chǎng)是 聚碳酸酯行業(yè)的必爭之地 　　近年中國已經(jīng)取代北美成為了最大的聚碳酸酯消費市場(chǎng)。2015 年中國消費165 萬(wàn)噸,占全球總量43%,但進(jìn)口依存度高達73%,隨著(zhù)技術(shù)壁壘的突破,產(chǎn)能逐步向中國轉移,行業(yè)仍有較大進(jìn)口替代空間和投資機會(huì )。 　　下游終端應用消費升級與結構調整確保聚碳酸酯消費量持續增長(cháng)。 　　聚碳酸酯的下游消費結構近年來(lái)持續調整,汽車(chē)輕量化與電子產(chǎn)品升級成為聚碳酸酯消費量持續增長(cháng)的動(dòng)力。預計2015 至2020 年汽車(chē)行業(yè)和電子電氣行業(yè)中的聚碳酸酯消費量增速將超過(guò)8%,至2020 年在整體消費結構中占比上升至50%以上。 　　國外產(chǎn)能持續退出通用級產(chǎn)品市場(chǎng),供需格局改善后行業(yè)景氣回升 　　聚碳酸酯行業(yè)在全球范圍內已經(jīng)進(jìn)入成熟期,通用級產(chǎn)品市場(chǎng)競爭日趨激烈,2013 年全球聚碳酸酯行業(yè)產(chǎn)能利用率跌至75%的歷史低位。陶氏、帝人等廠(chǎng)家近兩年主動(dòng)關(guān)停裝置,供需格局改善后行業(yè)盈利狀況改觀(guān)。全球最大廠(chǎng)商Covestro 的PC 業(yè)務(wù)2015 年EBITDA 同比增長(cháng)17.7%。 　　上游雙酚A 價(jià)格缺乏上行動(dòng)力,聚碳酸酯行業(yè)持續盈利可期。 　　2015 年國內雙酚A 價(jià)格同比下跌超50%,而國內聚碳酸酯價(jià)格因受制于外盤(pán)的高議價(jià)能力而跌幅有限,行業(yè)平均毛利率上升至17%。2016 年以來(lái)原油價(jià)格低位震蕩拖累雙酚A 價(jià)格上行有限,而剛性的下游需求確保了聚碳酸酯價(jià)格的穩定,預計行業(yè)持續盈利可期。 　　國內群雄覬覦進(jìn)口替代空間,早起的鳥(niǎo)兒有蟲(chóng)吃 　　目前國內PC 產(chǎn)能為58.7 萬(wàn)噸/年,在建及規劃中產(chǎn)能為68.5 萬(wàn)噸/年,且集中在通用級產(chǎn)品領(lǐng)域。預計國內聚碳酸酯行業(yè)將在三年后面臨結構性產(chǎn)能過(guò)剩,先入場(chǎng)的企業(yè)只有通過(guò)產(chǎn)品的差異化才能贏(yíng)得這場(chǎng)“饑餓游戲”。 　　投資建議: 　　我們推薦率先進(jìn)場(chǎng),具有規?；a(chǎn)能力,有望實(shí)現產(chǎn)品差異化的企業(yè)。對應投資標的:*ST 江化、萬(wàn)華化學(xué)。 　　風(fēng)險分析: 　　宏觀(guān)經(jīng)濟不振導致需求增長(cháng)未如預期;上游原料價(jià)格波動(dòng)影響盈利能力;技術(shù)路線(xiàn)的可靠性尚待驗證;行業(yè)產(chǎn)能集中投放導致基礎料競爭過(guò)度激烈;差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)未如預期。 更多信息請關(guān)注復材網(wǎng) www.cnfrp.com